来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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