<乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿/p>

　　文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然(rán)而(ér)税期(qī)结(jié)束(shù)后(hòu)却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿和(hé)能(néng)力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于(yú)未来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般较(jiào)低(dī)，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流动(dòng)性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。

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